新一輪國有企業改革加快推進

　　自2015年8月國企改革的綱領性文件《關于深化國有企業改革的指導意見》發布以來，國企改革全面深化。2017年中央明確加快深度調整重組步伐，穩步推動企業集團層面兼并重組，加快推進煤炭、電力業務整合，進一步實施專業化重組。能源行業新一輪國企改革逐步趨于明朗，改革方向也已經逐步明確，2017注定影響深遠。

　　神華、國電強強聯合下優勢互補

　　神華集團和國電集團合并，資產規模將達1.77萬億元以上。作為唇齒相依的上下游產業，煤、電企業一直處于反復博弈的形態中，沒有形成協調穩定的關系。自2004年實施的煤電聯動政策初期發揮較好的作用，但是已經不適應近年經濟發展，電煤限價、長期協議的推行也阻力重重，煤、電上下游行業整合，有利于風險共擔，實現電、煤產業的共贏共生。

　　以供給側改革為出發點，以電力體制和國企改革為手段——改革三重奏并行的真正意義

　　結構變化與產能過剩是目前發電行業主要矛盾，供給側結構性改革最終目的是提高供給體系的質量和效益，要求優化資源配置。我們認為發電側改革訴求主要包括做大做強國有企業，實現“走出去”；有利于行業供給側改革實施；減少同業競爭，實現行業的健康穩定發展。以此觀點出發不難發現，發電板塊全類型整合或更有利于實現供給側改革的主要目的。

　　發電行業公司整合猜想

　　我國發電行業目前已經形成五大四小的格局。國企整合可行辦法是通過“煤電聯姻”、“水火互濟”、“風火打捆”，整合低毛利率的火電和高毛利率的清潔能源電力。一方面提升行業集中度，做大做強國有企業；另一方面能緩和企業在去產能過程中面臨的業績壓力，優化產業布局，實現電力行業在降產能，調結構這一階段的軟著陸。

　　投資建議：

　　電力行業改革三重奏已敲響，關注供給側改革、電改、國企改革的主題投資機會，以及行業盈利面改善的階段性投資機會。重點推薦受益于盈利面改善及行業改革全方位的龍頭火電公司：華能國際、大唐發電、國電電力等。

　　風險分析：

　　供給側改革減存量、控增量實施力度不達預期；新一輪電改推進停滯；國企改革推進受阻等。